銅精礦供給改善 銅價振蕩為主

　　2020年精煉銅產(chǎn)量將增長4%，表觀消費(fèi)量將增長1.7%，2010年后首次出現(xiàn)精煉銅過剩28萬噸，預(yù)計2020年銅價將以振蕩為主。另外，美國的債務(wù)風(fēng)險可能對銅價造成較大沖擊，建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　世界銅研究小組預(yù)計2020年銅精礦產(chǎn)量將增長2%，精煉銅產(chǎn)量將增長4%，表觀消費(fèi)量將增長1.7%，造成2010年后首次出現(xiàn)精煉銅過剩28萬噸，預(yù)計2020年銅價將以振蕩為主。

　　國際銅精礦供給將改善

　　2019年銅精礦產(chǎn)量減少約0.5%，增速遠(yuǎn)低于2018年的2.5%，預(yù)計2020年銅精礦產(chǎn)量增速將恢復(fù)至2%。2020年，南美將新增多個中小型銅礦，加上非洲老礦的復(fù)產(chǎn)、增產(chǎn)，整個銅精礦供應(yīng)秩序?qū)⒂兴謴?fù)，預(yù)計銅礦供給增速將比2019年大幅增加。

　　廢銅供給可能好于預(yù)期

　　2019年，國外銅冶煉由于短期擾動和技術(shù)升級，實際產(chǎn)能顯著減少。2019年，國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能增量較大。1—11月，銅產(chǎn)量888萬噸，增長10.8%，增速同比提高0.1個百分點(diǎn)。截至2019年12月，國內(nèi)粗煉費(fèi)為55.5美元千噸，精煉費(fèi)為5.55美分磅，均已接近2012年6月水平。過低的冶煉費(fèi)用導(dǎo)致部分冶煉企業(yè)虧損，部分銅冶煉企業(yè)開始討論減產(chǎn)。

　　再生銅方面，截至2019年11月，我國進(jìn)口廢銅142萬噸。2018年廢銅進(jìn)口量總計241萬噸，實際減量約為100萬噸，同比降幅約為75%。廢銅進(jìn)口大幅度減少，是2019年國內(nèi)精煉銅去庫顯著快于國外的主要原因。據(jù)中國生態(tài)環(huán)境部2019年12月23日批文，2020年第一批金屬廢料進(jìn)口配額批準(zhǔn)進(jìn)口27萬噸高品級廢銅。該配額比市場預(yù)期的2020年進(jìn)口配額降至0要大幅寬松，廢銅對銅價的影響作用將顯著減弱。

　　2019年，世界銅冶煉產(chǎn)能同比增長0.5%，2020年將增長4%。世界除中國外的冶煉產(chǎn)能將大幅增長，中國冶煉產(chǎn)能可能出現(xiàn)一定程度的減少，兩者一定程度上可以抵消。相比之下，廢銅的供給好于預(yù)期，對銅價的影響顯然更大。

　　復(fù)蘇與風(fēng)險成為全球經(jīng)濟(jì)主題

　　2019年下半年，隨著中美貿(mào)易摩擦的冷卻，全球經(jīng)貿(mào)前景明顯改善，中歐經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了同步復(fù)蘇，全球制造業(yè)都有不同程度的好轉(zhuǎn)。截至2019年12月底，中美貿(mào)易第一階段框架已經(jīng)明了，全球貿(mào)易復(fù)蘇可能性增加。世界銀行預(yù)計2019年和2020年全球經(jīng)濟(jì)增速分別為2.6%和2.7%，同時預(yù)計2019是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速拐點(diǎn)，2020—2021年會回升至4.6%，顯著跑贏發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，利好精煉銅需求。

　　同時，2020年以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增速將持續(xù)下降，以債務(wù)主導(dǎo)的長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)增長可能面臨尾聲。加上美國權(quán)益市場目前估值較高，世界金融市場可能面臨較大風(fēng)險。目前來看，這一風(fēng)險有兩個表現(xiàn)，一是美聯(lián)儲可能已經(jīng)透支貨幣政策。自2018年年末開始，美聯(lián)儲進(jìn)行了3次降息，并且從2019年9月底開始，由于外國投資者持有美債規(guī)模不足以支撐經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，美聯(lián)儲開始間接購買美元債券，實質(zhì)上重啟了QE。另一個表現(xiàn)是美國10年期國債和2年期國債到期收益率在2019年中短暫倒掛。該收益率被認(rèn)為是最穩(wěn)定的關(guān)于經(jīng)濟(jì)前景的信號。由于目前美國經(jīng)濟(jì)基本面不支持收益率曲線繼續(xù)走闊，2020年有再次更長時間倒掛的可能。

　　世界精煉銅消費(fèi)小幅改善

　　電力行業(yè)需求占據(jù)我國精煉銅終端消費(fèi)的半壁江山。國家電網(wǎng)2019年電力投資額規(guī)劃5126億元，2019年1—11月全國電網(wǎng)工程完成投資4116億元，同比減少8.8%，前值為減少10.5%，降幅較1—10月小幅降低。2019年12月，國家電網(wǎng)內(nèi)部下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》要求，各部門各單位以產(chǎn)出定投入，嚴(yán)控電網(wǎng)投資規(guī)模并加強(qiáng)投資管理，同時明確虧損單位不再新増投資。預(yù)計2020年電網(wǎng)投資大概率同比減少。

　　2019年來，房屋施工面積顯著回升并維持高位，同時由于銷售減速，新開工面積將持續(xù)減速，整體對銅消費(fèi)影響中性。由于部分家電產(chǎn)量持續(xù)改善，預(yù)計2020年來自房地產(chǎn)方面的銅需求或小幅增加。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年1—11月汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量為2285萬輛，同比減少9.6%。新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量為105.4萬輛，同比增加3.6%。雖然傳統(tǒng)汽車環(huán)比改善明顯，但由于新能源汽車補(bǔ)助退坡影響尚未消退，預(yù)計汽車方面對精煉銅的消費(fèi)增量不大。

　　2020年，中國精煉銅消費(fèi)增速可能保持1%水平或者小幅下降。以越南、印度尼西亞為代表的東南亞銅需求釋放尚未到達(dá)高峰，世界精煉銅消費(fèi)量同比增速預(yù)計將由0.3%溫和增加至1.7%。

　　綜上，2019年12月，滬銅主力合約上漲3.96%左右，成交量顯著放大。這可能源于較樂觀的宏觀預(yù)期，類似權(quán)益市場的春季躁動。結(jié)合消費(fèi)的疲軟，銅價可能重演2019年年初的行情，一季度走高后全年窄幅振蕩。另外，美國的債務(wù)風(fēng)險可能對銅價造成較大沖擊，建議重點(diǎn)關(guān)注。